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　　起头：证券之星

　　也曾依靠代理默沙东HPV疫苗表象无穷的智飞生物（300122.SZ），交出一份惨淡的经交易绩：本年上半年营收同比降超七成，归母净利润更是由盈转亏。这是智飞生物上市以来首现中报耗费，而且已主见四个季度堕入净利耗费逆境。

　　证券之星防卫到，智飞生物事迹“滑铁卢”背后，受商场需求急剧萎缩影响，过度依赖的HPV疫苗代理业务大幅承压，尤其是四价HPV疫苗批签发量挂零。同期，智飞生物还濒临“应收账款、存货双高，短期偿债大”的三重压力。

　　事迹承压下，智飞生物通过增资实控东谈主旗下GLP-1研发企业，崇拜入局火爆的减肥药商场。但转型之路能否得手，仍是未知数。

　　01． 主见四个季度净利耗费

　　据了解，智飞生物设立于2002年，于2010年9月28日在深交所上市，是一家集疫苗、生物成品研发、坐褥、销售、配送及收支口为一体的生物制药企业。

　　放荡本年上半年，智飞生物共有15种居品上市，其中1种居品附条目上市，包括扎眼流脑、宫颈癌、肺炎、流感、轮状病毒、带状疱疹等传染病的疫苗居品，也涵盖提供结核感染会诊、扎眼、调整有用经管决策的药品，粉饰东谈主群包括婴幼儿、青少年、成东谈主。

　　2025年半年报深远，智飞生物本年上半年达成交易收入约49.19亿元，同比下落73.06%；归母净利润耗费5.97亿元，同比下落126.72%；扣非后净利润耗费6.2亿元，同比下落127.79%。这是智飞生物自上市以来，首度出现中报耗费。

　　拆解单季度，2025年一、二季度，智飞生物达成的交易收入分歧为23.74亿元、25.45亿元，同比下落79.16%、62.92%；归母净利润分歧耗费3.05亿元、2.92亿元，分歧同比下落120.93%、137.6%。

　　证券之星防卫到，从2024年三季度运行，智飞生物就堕入筹划耗费。2024年三、四季度，公司达成的交易收入分歧为45.28亿元、32.83亿元，同比下落69.46%、75.94%；归母净利润分歧耗费0.84亿元、1.32亿元，严重连累了智飞生物2024年全年经交易绩。2024年，智飞生物交易收入同比“腰斩”至260.7亿元；归母净利润同比大降74.99%。可见，智飞生物的交易收入如故主见四个季度同比捏续下滑，归母净利润更是捏续耗费。

　　智飞生物在2025年半年报中阐述称，受各人接种意愿下落、商场需求变化等多重身分影响，公司事迹权臣承压，主要居品的商场践诺销售服务未达预期。此情况与疫苗行业上市公司合座事迹下行趋势一致。

　　02． 代理居品HPV疫苗批签发量暴减

　　智飞生物收入来自自主居品和代理居品，前者（自主居品）包括ACYW135疫苗、AC蚁集疫苗、Hib 疫苗、AC多糖疫苗及23价肺炎疫苗；后者包括默沙东坐褥的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗、入口23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗以及GSK的重组带状疱疹疫苗。

　　本年上半年，智飞生物的自主居品达成营收5亿元，同比减少9.27%，毛利率同比下落8.06%。从批签发量上看，论说期内，ACYW135疫苗、AC多糖疫苗分歧同比增长59.2%、31.08%；AC蚁集疫苗、Hib疫苗同比分歧减少58.1%、66.46%；23价肺炎疫苗上半年批签发量为0。

　　占据主导的代理居品，雷同推崇欠安，更是连累合座事迹的要津。本年上半年，智飞生物代理居品达成营收43.7亿元，同比减少75.16%，毛利率同比下落8.61%至22.61%。论说期内，除五价轮状疫苗批签发量同比有一定增长外，四价HPV疫苗、灭活甲肝疫苗批签发量为0，九价HPV疫苗和入口23价肺炎疫苗批签发量分歧减少76.8%、32.32%。公司代理的GSK重组带状疱疹疫苗批签发量下滑64.24%。

　　证券之星防卫到，自2017年得手代理并践诺默沙东四价HPV疫苗后，智飞生物赶紧翻开中国商场；紧接着2018年又拿下九价HPV疫苗代理权。恒久以来，智飞生物的销售收入高度依赖四价以及九价HPV疫苗。凭借前述两款居品的捏续放量，智飞生物营收从2017年的13.43亿元增至2023年的529.2亿元；归母净利润从4.32亿元增长至80.7亿元。

　　通过梳快活报，2023年智飞生物四价HPV疫苗批签发量虽同比下落26.27%，但仍有1034.34万支的批签发量，同期九价HPV疫苗批签发量同比增长136.16%至3655.08万支。这一年，智飞生物的代理居品营收狂飙至518.85亿元，占总营收比重达98.05%。

　　在商场竞争加重、各人接种意愿裁汰等多重身分影响下，曾“一针难求”的HPV疫苗，短短几年景了红海商场，国产HPV疫苗正阅历疲软期。靠代理业务撑捏的智飞生物，事迹下滑径直反应了商场需求的变化。

　　尽管默沙东四价HPV疫苗、九价HPV疫苗的男性相宜症接踵获批，但万泰生物国产首款九价HPV疫苗“馨可宁®9”的得手上市，以更具老本上风的订价松懈海外独揽。智飞生物的HPV疫苗需直面竞争。

　　智飞生物在半年报中暗意，公司与默沙东协商一致，调治了本年度HPV疫苗的采购与供应节律，并捏续开展需求评估以共同支吾商场变化。

　　03． 库存高企、回款难双重压力

　　事迹下滑之际，智飞生物的应收账高企。尽管比2024年末162.73亿元有所下滑，但放荡本年6月末，智飞生物应收账款仍高达135.18亿元。

　　与此同期，智飞生物还濒临库存高企的压力。放荡6月末，公司存货账面价值高达210.15亿元，占总金钱的45.75%。本年上半年，智飞生物已计提8201万元的存货跌价准备。但若因销售不达预期等身分导致存货可变现净值低于账面价值，仍可能发生进一步减值，进而对公司盈利能力产生不利影响。

　　智飞生物的流动性也濒临锻练。把柄财报，本年上半年智飞生物的短期借款达139.64亿元，占总金钱的30.4%，一年内到期的非流动欠债为1.5亿元，二者预计杰出140亿元。而货币资金仅有25.66亿元，远远不行粉饰短期有息欠债。

　　面对严峻时局，智飞生物正多管皆下寻求解围，董事长蒋仁生将2025年的中枢服务明确为“去库存、收回款、降欠债”。

　　7月14日，智飞生物2025年第一次临时推动大融会过了《对于刊行公司债券预案的议案》。公司拟刊行不杰出60亿元公司债，用于科技鼎新边界插足、偿还有息欠债以及补充流动资金。

　　04． 押注减肥药赛谈奏效待考

　　包袱事迹压力的智飞生物，寻求转型谋求新的盈利增长点。

　　本年3月，智飞生物与宸安生物、智睿投资、张高峡签署《对于重庆宸安生物制药有限公司之增资扩股条约》。智飞生物将以现款向宸安生物增资5.93亿元，获取宸安生物51%的股权。

　　据了解，宸安生物设立于2015年，系智飞生物实控东谈主蒋仁生转折戒指的企业。宸安生物由智睿投资平台投资孵化，是一家依托于重组卵白时间平台、以自主研发为驱能源的鼎腾达物制药企业。宸安生物聚焦糖尿病、肥美等代谢类疾病边界，围绕GLP-1肖似物、胰岛素肖似物等边界进行在研管线布局。

　　放荡公告透露日，宸安生物已变成十余个在研样貌，其中：利拉鲁肽打针液已位于讲述上市阶段；两款候选药物——司好意思格鲁肽打针液（降糖）、德谷胰岛素打针液已完成临床Ⅲ期检会；两款候选药物——司好意思格鲁肽打针液（减重）、德谷门冬双胰岛素打针液正位于临床Ⅲ期阶段；另有 GLP-1/GIP双靶点受体粗野剂、口服司好意思格鲁肽片等近10款位于临床前征询阶段的在研管线。通过上述来回，智飞生物业务将从疫苗蔓延至代谢类疾病边界。

　　证券之星防卫到，自2021年新式GLP-1粗野剂上市以来，肥美症处方药的销售量权臣增多。有机构数据深远，预测到2031年，该类药物的销售额将杰出170亿好意思元。不外现在减肥药赛谈火热，招引迢遥企业进入，竞争可谓特殊强烈。（本文首发证券之星，作家|刘凤茹）

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