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　　鲍威尔在全球央行年会发表讲话，开释鸽派信号。短期跟着商场对好意思联储降息预期晋升，好意思债收益率下行，提振全球风险偏好，科技立场占优，重复香港腹地流动性压力缓解，前期比较A股滞涨的港股有望得到提振，看好恒生科技、港股立异药的投资契机。当下商场正处于牛市阶段II，建议下一阶段关注立异药，CXO，国产算力，机器东谈主，国产AI Agent几大赛谈。行业方面，跟着中报的陆续清楚，功绩上修的细分行业如跨境电商、通讯汇集开辟及器件、LED、锂电专用开辟、医疗研发外包、氟化工、游戏、风电零部件等估值有望晋升。

　　核心不雅点

　　【不雅策·论市】好意思联储货币政策变化对港股和A股的影响：好意思联储最新表态相对偏鸽，粗略率会在9月进行降息。短期商场对好意思联储降息预期竣事过程中改善好意思元流动性，重复香港腹地流动性压力缓解，前期比较A股滞涨的港股有望得到提振，看好恒生科技、港股立异药的投资契机。咱们以为当下商场正处于牛市阶段II，而这一阶段的特色是资金驱动、赛谈为王，建议下一阶段关注立异药，CXO，国产算力，机器东谈主，国产AI Agent几大赛谈。中报功绩清楚渐进尾声，从面前清楚样本增速中位数来看，非银、农林牧渔、有色、钢铁、电子、机械等行业上半年累计增速中位数相对较高；跟着中报的陆续清楚，近一个月分析师上修跨境电商、通讯汇集开辟及器件、LED、锂电专用开辟、医疗研发外包、氟化工、游戏、影视动漫制作、风电零部件等三级行业的2025年一致盈利预测，筹商领域或有可以发扬。

　　【复盘·内不雅】本周A股商场举座走势偏强，主要原因为：（1）全球宏不雅商场相对安心，且在好意思总统施压下，商场对好意思联储的降息预期较为乐不雅；（2）场内出现大盘科技龙头领涨的特征，且领涨标的集结在国产芯片标的，爱国型叙事引发商场共鸣；（3）非银金融发力走强，推动指数再上新台阶。

　　【中不雅·景气】7月集成电路出口金额、包装专用开辟产量同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1）水泥需求回暖，价钱边缘上升；2）TMT不竭高景气，7月集成电路进、出口金额同比增幅扩大；3）7月主要企业工程机械销售同比多有改善，金属切削机床、包装专用开辟产量同比增幅扩大；4）A股换手率上行，商场交投活跃。后续关注好意思联储降息配景下，景气较高或有改善的建材、工程机械、通用开辟、光伏、半导体、臆测机、非银等。

　　【资金·众寡】融资资金、ETF净流入。融资资金前四个交往日整个净流入831.6亿元；新成立偏股类公募基金195.2亿份，较前期上升107.4亿份；ETF净申购，对应净流入5.9亿元。融资资金净买入电子、臆测机、通讯等；券商ETF申购较多，信息技艺ETF赎回较多。要害股东净减持鸿沟迂缓，筹划减持鸿沟下降。

　　【主题·风向】DeepSeek-V3.1肃穆发布，新版Agent轻车熟路。DeepSeek在8月21日下昼于官方公众号肃穆发布DeepSeek-V3.1，本次升级包含以下主要变化：搀杂推理架构：一个模子同期辅助念念考模式与非念念考模式；更高的念念考效率：比较 DeepSeek-R1-0528，DeepSeek-V3.1-Think 能在更短时辰内给出谜底；更强的 Agent 智商：通过 Post-Training 优化，新模子在器具使用与智能体任务中的发扬存较大晋升。

　　【数据·估值】本周举座A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为17.19，较上周上行0.57，处于历史估值水平的67.4%分位数。本周指数估值多数上行，其中，国防军工、臆测机和电子估值涨幅居前，农林牧渔、房地产估值下落。

　　风险请示：经济数据不足预期，政策通晓不全面，国外政策超预期收紧

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　　不雅策·论市——好意思联储货币政策变化对港股和A股的影响

　　好意思联储最新表态相对偏鸽，鲍威尔的发言举座更隆起处事下行风险，而耐久性通胀的风险较低。因此可以以为，只好翌日将公布的8月处事和通胀数据莫得超预期强盛，那么好意思联储粗略率会在9月进行降息。跟着商场对好意思联储降息预期重燃，好意思元流动性短期进入相对友好状态，全球风险偏好晋升，香港行为离岸商场，对国外流动性变化较为明锐，有望受益；另一方面，近期拖累港股发扬的香港流动性垂死情况正在缓解，有望与外部流动性改善形成共振，提振港股短期发扬。看好恒生科技、港股立异药的投资契机。

　　追想中国成本商场的历史，几轮典型牛市均呈现出显著的阶段特征，牛市阶段II常常是资金驱动，赛谈为王，此时两融余额增多、机构与住户资金加速入市形成正反馈。咱们以为当下商场正处于牛市阶段II，复盘本年龄首于今的A股商场，咱们发现机器东谈主，国外算力，立异药，新破费等赛谈在不同阶段逾额收益率相等显著，站在当下节点，咱们建议下一阶段关注立异药，CXO，国产算力，机器东谈主，国产AI Agent几大赛谈。

　　死心8月22日，全A约46%的上市公司清楚了2025年中报功绩预报/快报/回报，从面前清楚样本增速中位数来看，非银、农林牧渔、有色、钢铁、电子、机械等行业上半年累计增速中位数相对较高；此外汽车、银行、通讯、电力开辟、臆测机和基础化工行业面前清楚个股中报累计增速中位数在10%以上。从分析师一致盈利预测来看，近一个月以来分析师对于跨境电商、瓷砖地板、通讯汇集开辟及器件、玄色家电、LED、环保开辟、锂电专用开辟、医疗研发外包、氟化工、游戏、影视动漫制作、风电零部件等三级行业的2025年一致盈利预测有所上调。

　　揣度二季度全A举座盈利仍然承压，中报功绩增速较高或有改善的行业主要有：1）高景气的TMT领域：LED、通讯汇集开辟及器件、游戏、面板、模拟芯片联想等；2）具备全球竞争力的上风制造领域：锂电专用开辟、风电零部件、商用载货车、板材、机器东谈主等；3）部分破费服务领域：受益于政策催化、销售改善的跨境电商、其他玄色家电、粮油加工、制品家居、乳品、冰洗、黄金等；4）其他：医疗研发外包、化学制剂、氟化工、氯碱、证券、农药。

　　1、好意思联储的最新表态对港股有何影响？

　　8月22日，鲍威尔在备受全球关注的Jackson Hole央行年会上发表讲话，讲话内容举座相对偏鸽。

　　第一，处事方面，指出现时看似均衡的处事商场是由供需共同收缩导致的，跟着需求放缓，处事增长放缓，且下行风险在增大，翌日可能出现裁人急剧增多和休闲率上升。

　　第二，通胀方面，好意思联储以为关税影响通胀的合理基准情形是，影响是相对少顷的、单次的，转为耐久通胀的风险较低。一方面，跟着劳能源商场下行风险增大，引发“工资-通胀”螺旋的可能性较低；另一方面，商场考核自满，恒久通胀预期相对比较幽闲，与恒久通胀宗旨2%一致。

　　由此可见，鲍威尔的最新发言举座更隆起处事下行风险，而耐久性通胀的风险较低。基于这么的宏不雅环境，好意思联储以为，现时的货币政策处于规则性区域，跟着基准远景和风险均衡的鼎新，可能需要调整政策立场，开释鸽派信号。因此可以以为，只好翌日将公布的8月处事和通胀数据莫得超预期强盛，那么好意思联储粗略率会在9月进行降息。

　　8月以来，商场对好意思联储降息预期渐渐下行，22日受鲍威尔讲话影响，商场对好意思联储降息预期升温，从会议前的75%升至会议后的84%，短期显著提振商场风险偏好。好意思元指数和好意思债收益率在盘中均出现显著下行，非好意思货币增值，黄金上升，通达调整数天的好意思股指数集体反弹。

　　跟着商场对好意思联储降息预期重燃，好意思元流动性短期进入相对友好状态，对港股有何影响？

　　第一，香港行为离岸商场，对国外流动性变化较为明锐。短期跟着商场对好意思联储降息预期晋升，好意思债收益率下行，提振全球风险偏好，港股也有望受益于此。从港股指数期货发扬来看，在鲍威尔讲话后，恒生指数期货、恒生科技指数期货均录得较大涨幅，分别上升1.46%和2.07%，这也响应出投资者对港股乐不雅的预期。

　　第二，近期拖累港股发扬的香港流动性垂死情况正在缓解，有望与外部流动性改善形成共振，提振港股短期发扬。

　　8月14日以来，Hibor快速上行，响应香港商场的流动性运转收紧，导致港股发扬显著弱于A股。主要由于5月初投放巨额的港币流动性后，好意思元、港币利差显耀扩大，积聚了巨额的作念多好意思元、作念空港币的套拒却易头寸，使得港币在6月以来基本处于弱方兑换保证隔壁水平，因此金管局被迫回收港元流动性，此前在5月投放的基础货币到8月中基本一齐回收，香港银行间总结余回落伍迫临500亿的情绪关隘。在此情况下，套拒却易回转平仓，港元需求短期快速增多，推动Hibor迅速上行，因此对港股产生了负面冲击。

　　不外面前来看，Hibor利率一经基本企稳运转回落，而港币也脱离了弱方兑换保证水平，且在好意思联储开释鸽派信号后港币还有小幅增值，意味着这一波由香港流动性收紧带来的冲击一经基本结果。

　　举座而言，短期商场对好意思联储降息预期竣事过程中改善好意思元流动性，重复香港腹地流动性压力缓解，前期比较A股滞涨的港股有望得到提振，看好恒生科技、港股立异药的投资契机。

　　2、后续可以关注的赛谈和产业趋势标的

　　追想中国成本商场的历史，几轮典型牛市均呈现出显著的阶段特征，牛市阶段II常常是资金驱动，赛谈为王，此时两融余额增多、机构与住户资金加速入市形成正反馈。追想中国历史上四轮牛市，阶段II均呈现较为了了的干线：2006—2007年，商场在股权分置纠正和“国九条”成本商场轨制完善推动下进入快速上行期，地产富贵与投资驱动的宏不雅周期行情，地产链和资源类周期股成为领涨立场；2009—2010年，在“四万亿”刺激政策与信贷彭胀推动下，流动性颠倒宽松，商场进入牛市阶段II，医药及破费电子等高成长行业因渗入率低、成漫空间大而受到资金追捧，形成典型的结构性行情；2014—2015年，纠正红利与互联网海浪重复，成长股尤其是TMT行业脱颖而出，成为资金集结抱团的标的；2020年疫情后，全球流动性宽松与新经济崛起带动电子、医药生物等高景气赛谈大幅走强。可以看到，每一轮牛市的阶段II，均由资金推动并与时期产业主题精良筹商，发扬为盈利加速与风险偏好共振，形成资金“抱团”效应。当下商场雷同处于牛市阶段II，2025年资金端推动保障资金入市，供需端推论“反内卷”纠正，现时阶段投资者更应聚焦渗入率低、成漫空间大且具备产业升级逻辑的行业，要点关注立异药，CXO，国产算力，机器东谈主，国产AI Agent几大赛谈。

　　咱们以为当下商场正处于牛市阶段II，而这一阶段的特色是：资金驱动，赛谈为王。当商场进入到牛市阶段II，立场和行业则出现了显耀的不同的特征。每一次立场和行业发扬均带有较强的时期的特征。这个阶段按照咱们上文的叙述，常常是盈利加速改善的，同期流动性和风险偏好也加速改善。

　　那么此时，商场采纳的共性特征，便是在阿谁时期盈利增速相对较高，同期还因为渗入率较低从而具有较大空间的行业和赛谈。牛市阶段II，容易出现增量资金的正反馈和资金的“抱团”，资金正反馈和抱团的标的一定是那时空间相对最大，成长性最佳，拦阻易受到估值敛迹的行业，也便是说，就算估值因为资金行径出现一定程度的泡沫化是“可以通晓”的。因此，咱们也说，牛市阶段II商场常常会采纳那时的干线或者赛谈进行投资。

　　复盘本年龄首于今的A股商场，咱们发现机器东谈主，国外算力，立异药，新破费等赛谈在不同阶段逾额收益率相等显著，站在当下节点，咱们建议下一阶段关注立异药，CXO，国产算力，机器东谈主，国产AI Agent几大赛谈。

　　（1）立异药：立异药技艺密集冲破，审批和出海提速提量

　　从产业周期视角看，立异药板块常常经验“产品逻辑-临床数据-产品销售”三轮驱动。在A股及港股商场，由于投资者对预期变化反应更为前置，“产品逻辑”与“产品销售”阶段常常成为更具详情趣的投资干线。具备原有现款流业务撑持并重复立异药期权属性的企业，其估值底部更为幽闲，更易取得不同风险偏好的资金认同，兼具腐化与成长特质。

　　2025年以来，立异药板块举座热度相等集结，且港股更胜一筹，近期板块内迎来征象级事件：1）恒瑞医药完成港股上市且首日大涨25%以上，A/H溢价拉近至-8%；2）三生制药PD-1/VEGF双抗以12.5亿好意思元首付款授权辉瑞，金额与时辰均超商场预期；3）中央及场所密集出台立异药辅助政策，如两部门印发《辅助立异药高质地发展的多少步调》，辅助医保数据用于立异药研发，后续多项政策不竭落地催化，政策扶植力度再加码；4）全球首个DPP-1 扼制剂在中国取得批准上市；复星医药也完成该药出海授权，总交往金额达 6.45 亿好意思元；5）国际化进度不断鼓舞，立异药出海BD不竭爆发，本年中国立异药出海交往数目冲破50余笔，清楚的合作总金额超647亿好意思元，已卓绝2024年全年水平，展现出国外药企对国内立异药价值智商的高度认同。从本年全年维度来看，现时立异药的板块行情尚未完全开释，短期商场热情扰动不改中恒久趋势。建议要点布局“恒瑞医药（估值核心重塑）+三生制药（出海期权的功绩与估值弹性）”模式。换言之，优选标的应具备主业利润保障带来的安全垫、估值晋起飞间与国外商场开拓的潜在催化，且对出海业务的竣事旅途与时点要求可相对宽松，从而兼顾详情趣与弹性。这类标的能够在商场对短期竣事预期相对和睦的环境下，凭借基本面稳健与潜在国际化空间取得不竭关注。

　　▶ 历史线复盘：技艺立异+商场开拓构建产业趋势行情

　　2018年以来，立异药板块行情演绎大致经验以下几个阶段：（1）2018-2019年： 受2018年中好意思贸易摩擦升级影响，商场风险偏好下降，大盘普遍回调，医药板块因内需刚性特征，发扬出较强的腐化属性与相对逾额收益。随后，受仿制药集采政策影响，仿创药企业功绩承压，板块举座处于消化政策冲击的调整期，股价普遍下行。（2）2019-2020年： 跟着首个国产PD-1上市，免疫调治成为产业主流标的，立异药板块迎来第一轮集结的行情演绎。（3）2020-2021年H1： 在全球疫情及流动性宽松配景下，商场风险偏好显耀晋升，立异药板块估值举座抬升，筹商指数与个股普遍上升。（4）2021年H1-2022年H1： 板块进入估值消化与调整阶段，商场关注由热情驱动向基本面竣事鼎新，股价普遍承压。（5）2022年H1-于今： 在大β震动模式下，技艺立异（GLP-1、ADC等）与出海进展成为主导逻辑，具体而言，GLP-1技艺立异带动板块走出“2022-2023年H1”第一轮逾额收益行情，ADC+立异药出海指挥出 “2025岁首于今”第二轮逾额收益行情。

　　▶ 从申报放量、研发提效到技艺冲破：产业链竞争力不竭走强

　　（1）申报放量：数据自满，2015-2024年间，国内初度申报NDA（新分子实体及复方，不含中药与疫苗）的立异药数目不竭增长，且国产立异药占比晋升可不雅，已占据国内立异药NDA申报总量的近半壁山河。

　　（2）研发提效：中国的立异药研发体系，所需时辰与参加成本显耀低于传统的“10年、10亿好意思元”范式。依托丰富的临床资源与高效的科研体系，中国已成为全球立异药早期研发的要害麇集地，并迟缓发展成为跨国药企优选的合作与对外授权（BD）高地，展现出“立异药BD大超市”特征。数据自满，国内从IND申报到NDA获批的举座周期不竭镌汰，针对冲破性疗法及附要求批准的品种审批效率进一步晋升，产业链举座实现“多、快、好、省”。

　　（3）技艺冲破：前沿技艺的不竭冲破不断开拓新的调治空间，催生新的临床需求。连年来，免疫疗法、ADC、双抗、核药、小核酸等技艺领域不竭取得进展，为立异药板块注入不竭增长动能。同期，AI 技艺的加持正在重塑新药研发范式，进一步拓展板块的成长领域。

　　此外，医保仍然是立异药支付的主要渠谈。在此基础上，交易保障对立异药支付的探索不断鼓舞，正成为潜在的新增支付力量，为患者用药可及性与企业商场扩容带来新的增漫空间。

　　▶ 出海提速势弗成挡：全球化合作置身产业新增长引擎

　　“出海”成为中国立异药产业发展的势必采纳。数据自满，2020-2024年期间，国内立异药企在对外授权（BD）交往中的首付款总和由5亿好意思元跃升至41亿好意思元，这一强势增长侧面考证了中国药企在全球商场上的议价智商与技艺价值。在出海模式上，径直授权（Out-Licensing）与新设公司（NewCo）双管皆下，并行助力神气在国外临床开发与商场拓展的加速鼓舞。

　　自2025年以来，尽管全球贸易与地缘摩擦加重，生物医药领域的IP交往仍未显耀受限。奉陪摩擦趋缓，出海逻辑将进一步总结供需骨子——中国立异药企业需借助国外渠谈与监管资源，以冲破自己在国际化旅途中的短板；而跨国药企（MNCs）则因专利陡壁与原土药价压力，急需优质、成本可控的早期管线补充。国内立异药神气正巧契合后者需求，成为两边共赢的核心桥梁。

　　（2）CXO：CXO估值处于低位，功绩拐点已现且稳步向好

　　前期CXO行业受到投融资波动、地缘政事等身分影响，板块估值举座下修，现时仍处于较低水位。

　　CXO板块持仓比例呈上升趋势：咱们分析了2021年以来公募基金在CXO板块的持仓情况，2021Q3 CXO板块持仓比例达到阶段性高点，届时医药主动基金、医药被迫基金、非医药主动基金分别为64.8%、36.7%、4.0%。后续CXO板块持仓比例波动性下降，医药主动基金在2024Q2降至12.3%，后不竭晋升至2025Q1的18.6%；医药被迫基金在2024Q1 降至19.3%，后不竭晋升至2025Q1的29.5%；非医药主动基金在2024Q1下降至0.36%，2025Q1增长至0.72%。

　　前期订单复苏得到考证，功绩拐点已现且稳步向好：在2024年度策略回报中，咱们提到“订单行为功绩的先行方针，现时一经有不少企业标明订单端一经展现出积极的信号”。站在现时时点，CXO板块收入端和利润端均不竭改善，2025Q1收入同比增速归附至8.4%，归母净利润在低基数下实现69.1%同比增长。

　　（3）国产算力

　　现时国产算力行业的发展环境正由一股矫健的双引擎协力驱动。一方面，不竭且不断升级的外部技艺出口管制，特别是针对高端AI芯片的规则，实质上割断了国内获取英伟达A100/H100等国际顶尖硬件的通路，从而在商场上制造了一个巨大且遑急的供给真空。好意思国也运转对中国产的先进AI芯片进行封闭，在全球范围内拦阻包含昇腾910c在内的多款芯片。此外，英伟达H20芯片天然被好意思国政府允许再行向中国销售，但濒临重重问题。滥觞是芯片被曝有“后门”，可以在后台关闭，而且装有定位器。其次，英伟达需要将出售H20的利润中15%上交给好意思国政府，举高了成本。更要害的是，好意思国议员明确清楚，再行允许向中国出口H20是为了禁止国产芯片的发展，是中国恒久对好意思国的技艺和生态有依赖性。另一方面，国内大模子技艺的迅速进步和AI应用的爆炸式增长，焚烧了对高性能臆测前所未有的需求。供给侧的封闭与需求侧的爆发在此交织，使得国产算力从畴昔的备选决策，一跃成为关乎产业发展命根子的战术必需品。

　　面对这一局面，国度政策层面作念出了果决复兴。以“自主可控”为核心的国度战术被晋升至前所未有的高度，并出台了一系列扶持政策，旨在构建安全、可靠的原土产业链。这些政策通过政府及国企采购歪斜、加大研发参加补贴、提供金融辅助等多种形式，为通盘国产算力产业链的恒久发展注入了强盛而耐久的政策东风。这种外压与内需的共振，共同催生了国产算力产业的历史性发展机遇。

　　中国智能算力商场正迎来指数级增恒久。多方数据自满，这一趋势毅然竖立。左证《2025年中国东谈主工智能臆测力发展评估回报》， 2024年，中国通用算力鸿沟达71.5EFLOPS（EFLOPS指每秒百亿亿次浮点运算次数），同比增长20.6%；智能算力鸿沟达725.3EFLOPS，同比增长74.1%。2025年，中国通用算力鸿沟揣度达85.8EFLOPS，增长20%；智能算力鸿沟将达1037.3EFLOPS，增长43%，远高于通用算力增幅。总体来看，2023—2028年中国智能算力鸿沟和通用算力鸿沟的五年年复合增长率揣度分别达46.2%和18.8%。从全球角度看，算力的鸿沟也在高速增长。

　　国产算力堆栈的核心是AI加速芯片。咱们不雅察到，国内头部厂商正通过不同的战术旅途进行解围，竞争的焦点已从单纯的性能参数比拼，转向更为复杂和耐久的生态系统之战。

　　永久来看，中国算力商场的最终赢家，将不仅取决于其芯片的浮点运算智商（TFLOPS），更取决于其软硬件生态系统的用户粘性与开发者壁垒。英伟达在全球的霸主地位，恰是建立在其CUDA软件生态这一高尚莫测的护城河之上。径直挑战CUDA的难度极高，因此，国内厂商匠心独具，采用了各异化的生态构建策略。

　　海光信息的策略是求实的兼容性。通过提供x86架构和兼容“类CUDA”环境的DCU产品，海光极地面责问了风尚于英伟达技艺栈的开发者和应用的迁徙成本 ，蓝本采用英伟达硬件的开发者可以在短期内无缝切换到海光硬件并络续开发，生态齐全。这是一种以商场为导向、旨在快速霸占存量商场份额的理智之举。

　　华为的策略是全栈垂直整合。从昇腾（Ascend）芯片、CANN异构臆测架构、超节点到盘古大模子，华为提供了一个完全自主、深度优化的闭环科罚决策。这种模式天然初期蜕变成本较高，但从永久看，能够形成一个更幽闲、更具腐化性的生态系统。近期，以DeepSeek为代表的诸多国产大模子得手适配国产芯片，而且在多个测评中模子推理效率超越英伟达硬件，是对通盘国产软件生态建设的一次关节性考证，极地面提振了商场信心。

　　▶ 系统立异对决全球封闭：昇腾算力的解围与挑战

　　面对单颗先进制程芯片的性能差距，华为正通过“系统工程立异”实现非对称追逐。其推出的CloudMatrix 384超节点集群，通过高效的自研互联架构将数百颗国产芯片的智商整合，不仅得手磨真金不怕火出准万亿参数大模子，更在DeepSeek等模子的试验推理测试中，展现出比好意思甚而部分超越英伟达H100集群的系统朦拢量与性能。CloudMatrix384超节点接收全平等互联架构，集成384颗昇腾910C和192颗鲲鹏CPU，通过合伙总线实现资源池化。系统级算力为英伟达GB200 NVL72的1.7倍，内存容量达3.6倍，内存带宽2.1倍。好意思国在2025年5月祭出更严厉的出口管制，新规初度将全球任何场所使用华为昇腾910c芯片的行径径直认定为违背其出口管制，旨在全球范围内孤苦孤身一人昇腾硬件、禁止其CANN生态发展。尽管濒临全球封闭的风险，昇腾超节点已在中国电信等数据中心实现商用落地，并运转带动国内供应链发展。这象征着全球AI算力竞争已从单点芯片性能转向大鸿沟系统效率、生态构建与产业链智商的全面挣扎，华为的发展旅途正重塑中好意思对立下的新算力模式。

　　▶ 国产算力巨头整合，打造自主可控产业闭环

　　近期，国产芯片联想龙头海光信息秘书将换股给与归拢服务器制造商中科晨曦，旨在通过产业链垂直整合，构建从CPU/DCU核心芯片到服务器整机的国产算力产业闭环。连年来，海光信息的CPU产品凭借其私有的x86纯属生态的兼容，在以自主可控为宗旨的国产算力商场中已占据要害地位；同期，其DCU具有独特的DTK平台，其高度兼容现存主流的英伟达CUDA生态，在好意思国对华AI芯片出口管制的配景下，其兼容性精湛的的特色让其灵验链接了国内大模子磨真金不怕火与推理带来的算力需求。这次归拢预示着中国自主算力体系正迈向全产业链的协同发展。自客岁9月以来，在国产替代的逻辑下，海光信息的股价迎来飙升，而且在2024年到2025年发扬精湛，自2024年9月以来到于今实现了72.34%的涨幅，比同期间行业指数涨跌幅要高22.18%（申万二级行业指数），发扬远远滥觞同期沪深300和上证500指数。

　　▶ 寒武纪念念元590崭露头角，国产算力挑战英伟达

　　在阿里巴巴秘书千亿级AI基建参加、国度力推国产算力的配景下，国产AI芯片需求井喷，寒武纪也因此成为商场焦点之一。其最新的念念元590芯片，在百度“文心一言”神气中取得应用，被视为挑战英伟达A100的关节产品。性能方面，念念元590接收7nm工艺，性能接近英伟达A100的80%；据百度里面测试，其性能在一些任务上优于华为昇腾910，可一定程度替代A100。在政策辅助和巨大商场需求的推动下，寒武纪已实现单季度盈利，象征着国产高端AI芯片在交易化落地和追逐国际巨头的谈路上迈出了要害一步。在本年，寒武纪在国产算力的海浪下初度实现了单季度盈利，预示着国产替代算力商场的精湛远景。

　　（4）国产大模子

　　中国的大模子产业在畴昔一年中经验了惊东谈主的演进。行业已从早期单纯复刻ChatGPT等国外模子智商，迅速发展为一个充满活力、参与者稠密且战术分明的纯属生态系统。商场鸿沟正在以前所未有的速率彭胀。左证艾媒参谋的《2024-2025年中国AI大模子商场近况及发展趋势研究回报》预测，2024年中国AI大模子商场鸿沟约为294.16亿元，揣度2026年将冲破700亿元。

　　在这一过程中，商场不再是追求更高基准测试分数的单一竞赛，而是出现了了了的战术分化。这种分化是商场走向纯属的要害象征，标明企业正从追求通用技艺智商转向构建基于自己核心上风的、可不竭的交易模式。投资者在评估大模子公司时，必须超越技艺参数，深入分析其所选战术旅途的可行性。

　　第一条国产大模子的旅途是面向群众商场的鸿沟化彭胀。领有浩瀚现存用户群的互联网巨头，如字节跳跃，正哄骗其矫健的分发渠谈和用户运营训诫来推广其大模子应用。其核心交易模式可能建立在告白、增值服务以及晋升现存生态系统用户粘性之上。这条旅途的代表性公司为深度求索和字节跳跃旗下的火山引擎。岁首，DeepSeek的爆火让通盘国产大模子行业的用户群高速增长，这可以从AI原生APP举座月活跃趋势看出：在1月，跟着DeepSeek的发布，举座月活跃用户环比增长了88.9%。左证QuestMobile发布的2025年春季数据，DeepSeek在3月领有超1.9亿个用户，位列MAU亿级APP用户鸿沟增长榜单首位。豆包领有超1.1亿个用户，同比增长864.35%，位列榜单第二。

　　第二条国产大模子的旅途则是面向高价值行业的垂直化深耕。领有深厚B2B客户关系和行业常识的企业，如华为，正竭力于为特定行业打造专用大模子。其交易模式建立在企业级软件授权、科罚决策参谋以及深度融入客户关节业务经由之上。

　　本年龄首以来，国产大模子在技艺与应用层面迎来密集更新，呈现“百花皆放”态势。以下这些国产大模子值得细心： DeepSeek-V3.1肃穆发布，比较于本年5月时更新的DeepSeek-R1-0528， DeepSeek-V3.1-Think能在更短时辰内给出谜底，并领有更强的Agent智商和能同期辅助念念考与非念念考模式的搀杂推理架构。华为盘古5.5则发布了涵盖天然话语、视觉、多模态等领域的718B参数MoE架构大模子，并推出“世界模子”赋能自动驾驶等行业应用。火山引擎的豆包1.6系列不仅在高考等测试中取得高分，还发布了性能滥觞的视频生成模子，并凭借廉价策略占据了显耀商场份额。同期，MiniMax开源了勾搭MoE与高效细心力机制的含权重M1模子，在实现超长崎岖文处理的同期责问了臆测成本，大幅推动了开源社区的发展。月之暗面的Kimi K2开源大模子则展现出在代码、代理使用器具、数学推理任务上的滥觞智商，其主要通过MuonClip优化器、大鸿沟代理任务数据合成和通用强化学习三方面提高模子智商，凭借高性价比在发布后迅速霸占了商场份额。

　　▶ DeepSeek-V3.1肃穆发布，念念考效率更高，Agent智商更强

　　8月21日，DeepSeek 肃穆发布DeepSeek-V3.1模子。这次升级基于 DeepSeek V3 Base 模子，显耀增强了模子的念念考效率以及在器具使用与智能体任务中的发扬。升级后的 DeepSeek-V3.1模子在输出 token 数减少 20%-50% 的情况下，各项任务的平均发扬与 R1-0528 持平，而且在非念念考模式下的输出长度也得到了灵验抵制，比较于 DeepSeek-V3-0324，V3.1-Think能够在输出长度显著减少的情况下保持调换的模子性能。此外，新版块也在器具调用，智能体辅助方面取得了增强，在多项搜索评测方针上取得了较大晋升。在需要多步推理的复杂搜索测试（browsecomp）与多学科巨匠级困难测试（HLE）上，DeepSeek-V3.1 性能已大幅滥觞 R1-0528，而且在代码建立测评 SWE 与命令行末端环境下的复杂任务（Terminal-Bench）测试中，DeepSeek-V3.1 比较之前的 DeepSeek 系列模子有显著提高。

　　▶ 华为发布新一代盘古大模子5.5，参数目巨大，智商涵盖多个要害领域

　　6月20日，在2025年华为开发者大会上，华为肃穆发布了盘古大模子5.5。这次升级涵盖天然话语、臆测机视觉、多模态、预测及科学臆测五大基础模子。其中，天然话语模子接收了718B的超大参数的MoE搀杂巨匠模子，并独创自妥贴快慢念念考合一的技艺，大幅晋升推理效率。同期，华为发布了业界最大的300亿参数视觉大模子，以及能为自动驾驶和具身智能生成磨真金不怕火数据的“世界模子”，旨在为智能驾驶等应用提供磨真金不怕火空间。盘古5.5在昂然预报、能源预测等科学臆测领域的应用也得到深化，全系列模子均基于华为软硬件打造，展示了其矫健的全栈智商和在AI产业链自主可控方面的进步。

　　▶ 火山引擎推出豆包1.6系列家眷模子 视频模子性能并列VEO3

　　6月11日，火山引擎在FORCE 原能源大会上公布了全新一代豆包1.6系列家眷模子以及视频生成模子Seedance 1.0 pro。豆包1.6包含了Doubao-Seed-1.6-thinking、Doubao-Seed-1.6 和 Doubao-Seed-1.6-flash三个模子，均辅助多模态输入，并实现了 256K 超长崎岖文。豆包1.6在复杂推理、数学竞赛等巨擘评测中置身全球前哨，以高考宇宙新一卷数学为例，豆包大模子取得了 144 分，在大模子中居宇宙第一。豆包1.6的另一个核心亮点是增强了多模态通晓与图形界面操作智商，使模子具备了可操作真实世界应用的“行能源”，如自动预订货仓或整理购物小票。火山引擎同期发布了的视频模子Seedance 1.0 pro，在文生视频和图生视频两项国际评测中均超越知名模子名纪律一，在Artificial Analysis测试中强于国际滥觞的VEO3视频模子。奉陪模子升级，火山引擎还秘书豆包大模子已占据中国公有云大模子商场46.4%的份额，并推出极具颠覆性的廉价策略，概括成本大幅责问。勾搭其升级的Agent开发平台与AI云原生服务，字节跳跃正全面推动AI在各行业的深度应用与开发效率的晋升。

　　▶ MiniMax开源最新含权重模子MiniMax-M1，性能与效率双重冲破

　　1月16日，国内AI公司MiniMax近日秘书，肃穆开源其最新研发的假话语模子MiniMax-M1，并称其为全球首个通达权重的大鸿沟搀杂细心力推理模子。该模子立异域勾搭了MoE巨匠架构与高效的Lightning Attention机制，实现了性能与效率的显耀冲破。M1模子原生辅助高达100万tokens的超长崎岖文输入，是DeepSeek R1的8倍，但在处理长文本任务时，其臆测量仅为后者的四分之一，形成了性能与效率的双重上风。此外，MiniMax还提议了立异的CISPO强化学习算法晋升磨真金不怕火效率与幽闲性，使其在软件工程、器具使用等基准测试中，举座发扬已达到甚而超越DeepSeek-R1等主流开源模子。

　　▶ Kimi K2发布，各项基准测试发扬优异，token效率进一步晋升

　　7月11日，月之暗面秘书肃穆发布Kimi K2模子，并同步开源。Kimi K2是一款具备更强代码智商、更擅长通用Agent任务的MoE架构基础模子，总参数1T，激活参数32B。Kimi K2展现出在代码、代理使用器具、数学推理任务上的滥觞智商，在 SWE-bench Verified 测试（用于评估模子科罚真实 GitHub 问题的智商）中，Kimi K2单次尝试准确率达到 65.8%，显耀卓绝 GPT-4.1 的 54.6%，在另一项 OJBench测试 中，Kimi K2 也以 27.1% 的得分滥觞 GPT-4.1 和 Claude，自满出其在更复杂、更趋近真实表率员濒临的编程任务中的幽闲性与概括实力，在大模子竞技场LMArena中取得了开源第一，总榜第五的成绩。技艺方面，Kimi K2主要通过MuonClip优化器、大鸿沟代理任务数据合成和通用强化学习三方面提高模子智商，完成了15.5T token的平定磨真金不怕火，且通过扩展法则对模子结构进行优化，减少细心力头以晋升长崎岖文效率，并提高 MoE 稀薄性以增强 token 使用效率。

　　（5）机器东谈主

　　2025年，机器东谈主产业正从形成期向彭胀期过渡，其中，东谈主形机器东谈主赛谈的远景尤为引东谈主严防，其产业化进度有望全面提速，已成为全球科技巨头与成本商场的共鸣。多家巨擘研究机构均给出了极为乐不雅的恒久预测。高盛在其《东谈主形机器东谈主专题回报》中，将2035年全球商场鸿沟（TAM）的预测从60亿好意思元大幅上调至380亿好意思元，并揣度届时全球出货量将达140万台。花旗银行的预测更为雄壮，以为到2050年全球商场鸿沟可达7万亿好意思元。聚焦中国商场，各大机构雷同看好其增长后劲，尽管具体预测数值存在各异，但均指向了爆炸性增长的趋势。左证赛迪参谋人的预测，2030年中国东谈主形机器东谈主商场鸿沟揣度为861亿元东谈主民币。同期，中商产业研究院的预测则更为激进，以为2029年商场鸿沟便可达750亿元，并在2035年冲击3000亿元大关。多源数据的交叉印证，共同面貌出一条笔陡的增长弧线。

　　中国之是以能在东谈主形机器东谈主这一前沿领域展现巨大后劲，离不开其在全球工业机器东谈主商场中已建立的幽闲根基。国际机器东谈主协会（IFR）数据自满，2023年中国工场的在运行工业机器东谈主数目已增至175.5万台，占全球总存量（428.1万台）的四成以上，是完好意思的核心引擎。到2030年，中国工业机器东谈主商场鸿沟揣度将达1053亿元，不竭为机器东谈主产业提供技艺、供应链和商场应用训诫的深厚泥土。

　　在无边的商场远景与坚实的产业基础之上，中国厂商正通过独特的交易模式加速产业化落地。区别于传统的高成本研发旅途，以宇树科技为代表的企业，通过推出9.9万元的G1机器东谈主等产品，意图复刻智高手机的“生态-成本”正轮回，快速撬动浩瀚的开发者社区与早期商场，以应用立异驱动价值增长。

　　这一战术的成败，与核心零部件的成本抵制和自主可控智商息息筹商，这亦然翌日产业链的核心投资机遇所在。瞻望翌日，跟着技艺迭代提速和国度政策扶持，东谈主形机器东谈主产业将步入高成长阶段。商场鸿沟的彭胀，骨子上是成本下降和应用场景拓展的良性轮回。因此，那些在抵制器、伺服电机、降速器等核心零部件领域具备技艺上风和国产替代智商的厂商，将有望深度共享这一历史性的产业红利。

　　▶ 从网红空翻，春晚舞蹈到成本独角兽：国产东谈主形机器领军者宇树科技筹备上市

　　继2024年完周详球初度电驱东谈主形机器东谈主后空翻后，宇树科技在2025年再次成为焦点。本年3月，宇树发布G1机器东谈主完成更高难度的侧空翻，展示了在能源学抵制与结构联想上的全球滥觞水平，并在8月举办的首届世界东谈主形机器东谈主通顺会上大放异彩，其参赛机器东谈主在耐力、生动性和复杂动作抵制等神气中发扬优异，进一步考证了技艺纯属度。与此同期，宇树破费级产品雷同热度不减，旗下机器狗GO2在春晚亮相后销量飙升，成为电商平台爆款，拓展了机器东谈主在家庭文娱和讲授商场的应用场景。在成本层面，公司于2025年上半年完成了由腾讯、阿里、安谧、红杉中国等纠合领投的C+轮融资，估值冲破150亿元东谈主民币，并加速筹备IPO，已在香港与境内商场同步鼓舞上市旅途。凭借在四足机器东谈主恒久积聚和东谈主形机器东谈主快速迭代的双重上风，宇树正在推动国产机器东谈主产业从技艺冲破走向鸿沟化交易化，成为全球机器东谈主产业弗成淡薄的生力军。

　　▶ 技艺降维与产业链上风，国产割草机“出海割草”

　　凭借技艺降维打击与矫健的产业链上风，中国割草机器东谈主正“出海”席卷西洋庭院商场。这项商场的快速增长预示着翌日纯属国产机器东谈主大鸿沟出海的可能，展示了无边蓝海商场的后劲。左证Grand View Research数据，2023年全球割草机商场鸿沟为323.1亿好意思元，揣度2023年至2030年的年复合增长率为6.0%，其中，割草机器东谈主在2030年商场鸿沟将超159.37亿好意思元，渗入率料将达到33%。在割草机器东谈主的联想上，国产厂商普遍放手了传统的预埋线决策，转向以RTK、视觉SLAM及车规级激光雷达等多传感器会通的自主导航技艺，在产品质能上实现对国传说统品牌的超越。其核心竞争力在于，依托国内纯属的激光雷达、AI芯片等供应链，制形成本远低于国外品牌，从而在保证技艺滥觞的同期具备价钱上风。国产割草机器东谈主有望在国外商场进一步进行大鸿沟彭胀，在全球商场里占据要害的地位。

　　（6）国产AI Agent

　　AI Agent（东谈主工智能体）的出现，象征着东谈主工智能从“对话式AI”向“自主系统”的范式跃迁。一个典型的AI Agent系统由四个核心组件组成：行为“大脑”的假话语模子（LLM）、负拖累务领会和旅途缱绻的缱绻模块、用于存储崎岖文和常识的顾虑模块，以及调用外部API或软件的器具使用模块。

　　这一瞥变最深化的影响在于，AI的脚色正从一个被迫的“器具”演变为一个主动的“队友”。传统的AI器具，如ChatGPT，需要用户给出明确的、一步步的指示。而AI Agent，仅需用户设定一个高阶宗旨，它便能自主地分析问题、制定筹划、推广一系列复杂体式，并在此过程中调用汇集浏览器、数据库、应用表率接口等外部器具来完成任务。这种智商上的飞跃，将AI的价值主见从“信息检索”和“内容生成”晋升到了“自动化任务推广”的全新高度，对翌日的分娩力乃至劳能源商场都将产生颠覆性影响。恰是因为这种质变，商场对AI Agent委托了极高的欲望，其商场鸿沟预测也极为浩瀚。投资逻辑也必须随之演进，要点关注那些能够构建出可靠、简直、能处理真实世界复杂任务的Agent的公司。

　　中国AI Agent商场正迎来爆发期。插入数据。国内的科技巨头如百度、华为，以及滥觞的AI创业公司如蝴蝶效应，都在积极研发和部署各自的Agent产品 。本年以来，国产AI Agent领域知道出稠密冲破性产品，均竭力于实现更高阶的自主任务推广智商。岁首，蝴蝶效应秘书我方发布的Manus Agent为“全球首款通用AI Agent”，其核心亮点在于能模拟东谈主类使命流，径直操作电脑拜托齐全恶果而非仅提供文本回复。除了Manus外，月之暗面推出Kimi-Researcher也值得细心，通过端到端强化学习磨真金不怕火，专注于深度研究与信息整合，能在包含数百步的复杂查询中自主探索与纠错，刷新了筹商技艺基准的世界记载。8月，北京智谱华章科技有限公司发布了全球首个手机Agent产品 AutoGLM 2.0，进一步升级其在手机端的智能助理智商，这款产品在客岁推出的 AutoGLM 基础上迈出实质性应用落地的一步。这些全新的AI Agent象征着国产AI正从内容生成向自主完成复杂任务的更高维度进化。

　　▶ Manus Agent： 全球首款完全自主通用AI Agent

　　3月5日，北京蝴蝶效应科技有限公司发布其AI产品——Manus，称其为“全球首款通用AI Agent”。Manus建立在“Multiple Agent”多代理配合架构上，使其能够模拟东谈主类的使命形式，自主通晓、缱绻并推广复杂任务。在此架构下，Manus实现了核心冲破，最亮眼的是它不仅能提供谜底，更能径直操作电脑拜托齐全恶果。其首个内测版块展示了处理文献、编写代码、探听数据库和网页等智商，将用户的指示滚动为试验的行动和产出。此外，Manus在GAIA基准测试中也发扬优异，取得了超越OpenAI同类模子的SOTA成绩。它展示了矫健的“任务推广”手段，可以完成简历筛选、股票分析、商场调研等复杂使命流。Manus的发布引发了高度关注，有望为AI应用开辟全新的标的。

　　▶ 月之暗面发布Kimi-researcher自主agent，擅长多轮搜索和推理

　　6月22日，月之暗面在博客上发布并先容了其自主智能体——Kimi-Researcher。Kimi-Researcher建立在月之暗面自研的Kimi大模子之上，其核心技艺立异在于完全通过“端到端智能体强化学习（agentic RL）”进行磨真金不怕火，将缱绻、推理和器具使用等多种智商融于单一模子。在此方法下，Kimi-Researcher在多轮复杂查询方面取得冲破，最隆起的是其矫健的深度研究和信息整合智商。其发布的模子在“东谈主类临了一场历练 （HLE）”基准上取得了26.9%的Pass@1成绩，创造了新的SOTA记录。此外，Kimi-Researcher在性能上发扬出色，能够无缝推广包含数十个体式、探听数百个网页的深度研究任务。它还展示了令东谈主印象深刻的“自主探索与纠错”智商，能处理高度拖沓的指示并交叉考证信息以确保准确性。Kimi-Researcher已运转迟缓向用户通达，有望不竭推动AI智能体技艺的发展。

　　3、中报功绩清楚中的信号

　　死心8月22日，共有2503家上市公司清楚了2025年中报功绩预报/快报/回报，约占一齐A股的46%。从面前清楚样本增速中位数来看，非银、农林牧渔、有色、钢铁、电子、机械等行业上半年累计增速中位数相对较高；此外汽车、银行、通讯、电力开辟、臆测机和基础化工行业面前清楚个股中报累计增速中位数在10%以上。煤炭、建材、轻工、石油石化、房地产等行业面前清楚个股的中位数增速相对较低，揣度对举座A股盈利仍有拖累。

　　勾搭分析师一致盈利预测来看，近一个月以来分析师对于跨境电商、瓷砖地板、通讯汇集开辟及器件、玄色家电、LED、环保开辟、锂电专用开辟、医疗研发外包、氟化工、游戏、影视动漫制作、风电零部件等三级行业的2025年一致盈利预测有所上调；对于超市、粘胶、纸包装、管材、其他建材、烘焙食物、巨额用纸等行业盈利预期有所下调而且处于较低水平。跟着中报的陆续清楚，分析师也在不断修正对于部分个股全年的一致盈利预测。因此对于近期盈利预测上调较多的行业，中报常常发扬较好或有一定程度改善。

　　概括以上分析，揣度二季度全A举座盈利仍然承压。勾搭近期清楚的功绩预报/快报/回报和分析师一致盈利预测变动来看，揣度中报功绩增速较高或有改善的行业主要有：1）高景气的TMT领域：LED、通讯汇集开辟及器件、游戏、面板、模拟芯片联想等；2）具备全球竞争力的上风制造领域：锂电专用开辟、风电零部件、商用载货车、板材、机器东谈主等；3）破费服务领域：受益于政策催化、销售改善的跨境电商、其他玄色家电、粮油加工、制品家居、乳品、冰洗、黄金等；4）其他：医疗研发外包、化学制剂、氟化工、氯碱、证券、农药。

　　4、小结

　　好意思联储最新表态相对偏鸽，鲍威尔的发言举座更隆起处事下行风险，而耐久性通胀的风险较低。因此可以以为，只好翌日将公布的8月处事和通胀数据莫得超预期强盛，那么好意思联储粗略率会在9月进行降息。跟着商场对好意思联储降息预期重燃，好意思元流动性短期进入相对友好状态，全球风险偏好晋升，香港行为离岸商场，对国外流动性变化较为明锐，有望受益；另一方面，近期拖累港股发扬的香港流动性垂死情况正在缓解，有望与外部流动性改善形成共振，提振港股短期发扬。看好恒生科技、港股立异药的投资契机。

　　追想中国成本商场的历史，几轮典型牛市均呈现出显著的阶段特征，牛市阶段II常常是资金驱动，赛谈为王，此时两融余额增多、机构与住户资金加速入市形成正反馈。咱们以为当下商场正处于牛市阶段II，复盘本年龄首于今的A股商场，咱们发现机器东谈主，国外算力，立异药，新破费等赛谈在不同阶段逾额收益率相等显著，站在当下节点，咱们建议下一阶段关注立异药，CXO，国产算力，机器东谈主，国产AI Agent几大赛谈。

　　死心8月22日，全A约46%的上市公司清楚了2025年中报功绩预报/快报/回报，从面前清楚样本增速中位数来看，非银、农林牧渔、有色、钢铁、电子、机械等行业上半年累计增速中位数相对较高；此外汽车、银行、通讯、电力开辟、臆测机和基础化工行业面前清楚个股中报累计增速中位数在10%以上。从分析师一致盈利预测来看，近一个月以来分析师对于跨境电商、瓷砖地板、通讯汇集开辟及器件、玄色家电、LED、环保开辟、锂电专用开辟、医疗研发外包、氟化工、游戏、影视动漫制作、风电零部件等三级行业的2025年一致盈利预测有所上调。

　　揣度二季度全A举座盈利仍然承压，中报功绩增速较高或有改善的行业主要有：1）高景气的TMT领域：LED、通讯汇集开辟及器件、游戏、面板、模拟芯片联想等；2）具备全球竞争力的上风制造领域：锂电专用开辟、风电零部件、商用载货车、板材、机器东谈主等；3）部分破费服务领域：受益于政策催化、销售改善的跨境电商、其他玄色家电、粮油加工、制品家居、乳品、冰洗、黄金等；4）其他：医疗研发外包、化学制剂、氟化工、氯碱、证券、农药。

　　02

　　复盘·内不雅——A股主要指数均收涨，科创50、科技龙头发扬较好

　　本周（8月18日-8月22日）A股商场主要指数均收涨。主要指数中，科创50、科技龙头发扬较好，分别上升13.31%、8.90%；主要指数中小盘价值、大盘价值发扬较弱，分别上升2.15%、1.56%。本周日均成交额25874.80亿元，周度上升23.10%。

　　本周A股商场举座走势偏强，主要原因为：（1）全球宏不雅商场相对安心，且在好意思总统施压下，商场对好意思联储的降息预期较为乐不雅；（2）场内出现大盘科技龙头领涨的特征，且领涨标的集结在国产芯片标的，爱国型叙事引发商场共鸣；（3）非银金融发力走强，推动指数再上新台阶。

　　从行业上看，本周申万一级行业均收涨，通讯（10.84%）、电子（8.95%）、概括（8.25%）等发扬相对较好；医药生物（1.05%）、煤炭（0.92%）、房地产（0.50%）等发扬相对较差。从上升原因看，本周发扬较好的板块及主要原因：通讯（即便国外科技龙头开启高位震动，但场内流动性充沛，助推国外映射标的再立异高）、电子（DS新模子发布，助推国产芯片替代）；跌幅居前的行业原因，医药生物（前期超涨后基于流动性外溢的普遍调整）、煤炭（商品端调整较多）、房地产（国内宏不雅数据仍然偏弱）。

　　03

　　中不雅·景气——7月集成电路出口金额、包装专用开辟产量同比增幅扩大

　　7月智高手机产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。7月智高手机产量94.32百万台，同比增幅收窄6.40个百分点至2.00%，智高手机产量三个月滚动同比增幅扩大2.80个百分点至2.90%。

　　7月集成电路产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。7月集成电路产量为468.92亿块，同比增幅收窄0.80个百分点至15.00%，集成电路产量三月滚动同比增幅扩大3.67个百分点至14.10%。

　　7月集成电路进、出口金额同比增幅扩大，当月贸易逆差扩大。7月集成电路出口金额为178.88亿好意思元，当月同比增幅扩大4.95个百分点至29.16%，累计同比增幅扩大1.60个百分点至20.50%，三个月滚动同比增幅扩大2.98个百分点至28.94%；7月集成电路入口金额为373.02亿好意思元，当月同比增幅扩大1.50个百分点至12.96%，累计同比增幅扩大1.00个百分点至8.00%，三个月滚动同比增幅扩大0.62个百分点至11.10%。当月贸易逆差环比增多11.80%至194.15亿好意思元。

　　7月工业机器东谈主产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。7月工业机器东谈主产量6.37万台/套，当月同比增幅收窄13.90个百分点至24.00%，三个月滚动同比增幅收窄9.17个百分点至32.47%；1-7月累计产量44.71万台/套，累计同比增幅收窄2.70个百分点至32.90%。

　　7月金属切削机床产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。7月金属切削机床产量为7.05万台，同比增幅扩大7.60个百分点至20.30%，三个月滚动同比增幅扩大1.57个百分点至13.10%。1-7月金属切削机床累计产量为48.34万台，同比增幅扩大0.40个百分点至13.90%。

　　7月包装专用开辟产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。7月包装专用开辟产量当月值为14.52万台，同比增幅扩大12.80个百分点至32.30%，三个月滚动同比增幅扩大7.00个百分点至26.93%。1-7月包装专用开辟产量累计值为104.89万台，同比增幅收窄0.50个百分点至33.50%。

　　7月金属成形机床产量同比增幅收窄，三个月滚动同比持平。7月金属成形机床产量当月值为1.40万台，同比增幅收窄6.70个百分点至0.00%，三个月滚动同比持平为4.60%。1-7月金属成形机床累计产量为10.00万台，同比增幅收窄1.70个百分点至8.70%。

　　7月主要企业工程机械销售当月同比多数改善。主要企业装载机销量同比增幅收窄3.89个百分点至7.41%，三个月滚动同比增幅收窄4.96个百分点至8.65%；主要企业叉车销量同比增幅收窄8.70个百分点至14.40%，三个月滚动同比增幅扩大3.12个百分点至16.43%；主要企业压路机销量同比增幅扩大12.60个百分点至23.80%，三个月滚动同比增幅收窄4.13个百分点至17.33%；主要企业汽车起重机销量同比由负转正至9.60%（前值为-5.28%），三个月滚动同比跌幅收窄4.36个百分点至-1.26%；主要企业内燃机销量同比增幅扩大8.04个百分点至14.28%，三个月滚动同比增幅扩大0.79个百分点至10.94%。

　　7月宇宙发电量三个月滚动同比增幅扩大。1-7月份，我国累计发电量54702.60亿千瓦时，同比增幅扩大至1.30%，三个月滚动同比增幅扩大0.7个百分点至3.9%。其中火电累计产量35439.50亿千瓦时，同比降幅收窄至-1.30%，三个月滚动同比增幅扩大2.3个百分点至2.7%； 水电累计产量6909.70亿千瓦时，同比降幅扩大至-4.50%，三个月滚动同比降幅扩大1.0个百分点至-8.4%； 风电累计产量6291.00亿千瓦时，同比增幅收窄至10.40%，三个月滚动同比增幅收窄2.8个百分点至14.2%； 太阳能累计产量3268.49亿千瓦时，同比增幅扩大至22.70%，三个月滚动同比增幅扩大4.5个百分点至43.0%； 核电累计产量2792.80亿千瓦时，同比增幅收窄至10.80%，三个月滚动同比增幅收窄1.4个百分点至8.5%。

　　04

　　资金·众寡——融资资金、ETF净流入

　　从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交往日整个净流入831.6亿元；新成立偏股类公募基金195.2亿份，较前期上升107.4亿份；ETF净申购，对应净流入5.9亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF以净赎回为主，其中科创50ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，信息技艺ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购1.9亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回11.5亿份、净申购4.9亿份、净申购7.3亿份、净申购8.3亿份、净赎回37.6亿份、净赎回115.7亿份。行业方面，信息技艺ETF净赎回38.1亿份；破费ETF净申购16.8亿份；医药ETF净申购23.6亿份；券商ETF净申购81.1亿份；金融地产ETF净申购1.9亿份；军工ETF净赎回6.3亿份；原材料ETF净申购50.3亿份；新能源&智能汽车ETF净申购22.3亿份。

　　本周新成立偏股类公募基金鸿沟较前期回升，新成立偏股类基金195.2亿份。

　　两融方面，融资资金前四个交往日净流入831.6亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集结买入电子，净买入额达192.2亿元，其他净买入鸿沟最高的行业主要包括臆测机、通讯、机械开辟等；净卖出仅煤炭。从个股来看，融资净买入较高个股包括中际旭创、指南针、中兴通讯等，净卖出较多的主要包括宁德时期、盛和资源、博瑞医药等。

　　从资金需求来看，要害股东净减持鸿沟迂缓，筹划减持鸿沟下降。本周要害股东二级商场增持4.3亿元，减持74.0亿元，净减持69.7亿元，净减持鸿沟迂缓。其中，净增持行业仅环保和建筑材料；净减持鸿沟较高的行业包括臆测机、电力开辟、机械开辟等。本周公告的筹划减持鸿沟为132.2亿元，较前期下降。

　　05

　　主题·风向——DeepSeek-V3.1肃穆发布，新版Agent轻车熟路

　　本周A股商场普涨，万得全A上升3.87%，沪深300上升4.18%，创业板指上升5.85%。A股涨幅居前的要害主题指数为服务器、GPU、光模块（CPO）。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　▶ 国内要害资讯与产业政策

　　（1） 宏不雅数据——财政部清楚1-7月宇宙一般寰球预算、国有地盘使用权出让、证券交往印花税等数据

　　财政部数据自满，1—7月，宇宙一般寰球预算收入135839亿元，同比增长0.1%。其中，宇宙税收收入110933亿元，同比下降0.3%；非税收入24906亿元，同比增长2%。分中央和场所看，中央一般寰球预算收入58538亿元，同比下降2%；场所一般寰球预算本级收入77301亿元，同比增长1.8%。1—7月，宇宙政府性基金预算收入23124亿元，同比下降0.7%。分中央和场所看，中央政府性基金预算收入2596亿元，同比增长8.8%；场所政府性基金预算本级收入20528亿元，同比下降1.8%，其中，国有地盘使用权出让收入16950亿元，同比下降4.6%。印花税2559亿元，同比增长20.7%。其中，证券交往印花税936亿元，同比增长62.5%。

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　　（2） 破费——李强主办召开国务院第九次全体会议：要收拢关节着力点作念强国内大轮回 不竭引发破费后劲

　　据央视新闻报谈，国务院总理李强8月18日主办召开国务院第九次全体会议，李强强调，要进一步晋升宏不雅政策实施效率，深入评估政策实施情况，实时复兴商场体恤，幽闲商场预期。要收拢关节着力点作念强国内大轮回。不竭引发破费后劲，系统算帐破费领域规则性步调，加速培育壮大服务破费、新式破费等新增长点。加力扩大灵验投资，施展要紧工程引颈带动作用，妥贴需求变化更多“投资于东谈主”、服务于民生，积极促进民间投资。纵深鼓舞宇宙合伙大商场建设，不断开释超大鸿沟商场红利。采用有劲步调巩固房地产商场止跌回稳态势。要在深化纠正通达中增强发展能源，鼓舞科技立异和产业立异深度会通，引发千般策动主体的立异创造活力。砥柱中流扩大高水平对外通达，有序扩大自主通达和单边通达。要更纵容度幽闲处事保障民生，加强防灾减灾救灾和安全分娩监管，确保社会大局幽闲。

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　　（3） 宏不雅政策——财政部：场所政府左证情况优先实施具有一定收益的神气

　　国办转发家政部《对于表率政府和社会成本合作存量神气建设和运营的领导意见》，其中提议，分类分级鼓舞实施。场所政府要左证经济社会发展需要、神气性质和财力现象，按照秩序井然合理排序，优先实施具有一定收益的神气，不竭保障神气建成完工。对接近完工的神气，要抓紧鼓舞建设、实时验收决算、赶早参加运营。对鼓舞安详的神气，要进一步论证建设内容，研究压缩实施鸿沟、优化建设标准、调整配套建设内容等，减少不消要建设成本，筹商表率严格按照《政府投资条例》、《企业投资神气核准和备案经管条例》等相关功令推广，原则上不得超出已审定概算总投资。政府方、社会成本方要实时足额交纳神气成本金。2024年底前未开工的神气原则上不再采用PPP存量神气模式实施。保障合理融资需求。金融机构应当按照商场化、法治化原则客不雅评估，照章合规积极辅助在建神气融资。对已刚毅贷款合同的神气，要照章践约，左证神气资金需求，在妥贴放款要求、风险可控前提下实时披发贷款。对未刚毅贷款合同的神气，要在充分守法考核基础上，合理详情贷款鸿沟、利率、期限、抵质押品等信贷要求。要优化信贷审批经由，不得无故阻隔，不得要求场所政府或筹商部门出具高兴或讲解文献。

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　　（4） AI+制造——《上海市加速推动“AI+制造”发展的实施决策》发布：推动3000家制造业企业智能化应用

　　上海市经济和信息化委员会、上海市发展和纠正委员会、上海市国有财富监督经管委员会19日发布《上海市加速推动“AI+制造”发展的实施决策》。其中提议，实施“模塑申城·AI+制造”行动，推动东谈主工智能技艺与制造业深度会通，加速赋能新式工业化，形成新质分娩力。通过三年时辰发奋，本市制造业智能化发展水平进一步晋升，在语料、模子、平台、场景等领域形成一批立异恶果。推动3000家制造业企业实现智能化应用；打造10个行业标杆模子，形成100个标杆智能产品；推广100个示范应用场景，建设10个驾御“AI+制造”示范工场；发展5家驾御综书籍成服务商，培育一批具有竞争力的专科服务商，加速形成制造业智能化发展生态。

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　　（5） 卫星互联网——广东：加速推动卫星互联网服务在多个等前沿领域落地一批要紧应用场景立异示范神气

　　财联社8月19日电，广东省东谈主民政府办公厅印发《广东省推动交易航天高质地发展多少政策步调（2025—2028年）》，其中提议，打造交易航天应用“首场景”。加速推动卫星互联网服务在低空经济、移动通讯、物流输送、聪惠城市、天际挖矿、天际旅游、救急挽救等前沿领域落地一批要紧应用场景立异示范神气。对妥贴要求的典型标杆案例应用立异产品，通过政府首购和优先采购等步调加大政府采购辅助力度。扩大致点行业应用鸿沟。饱读吹各行业采购国产卫星筹商数据及产品，推动卫星应用助力航空帆海、网联汽车、石油电力等交易领域发展。饱读吹企业积极拓展卫星导航、卫星遥感等国外卫星应用商场。辅助企业不竭扩大卫星应用产业鸿沟并购买算力服务，饱读吹筹商地市按功令赐与奖励。

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　　（6） 钨矿——钨价不竭攀升 行业龙头再度调涨产品价钱

　　财联社8月20日电，章源钨业、江钨等企业发布8月下半月钨产品领导价。其中，江钨控股集团国标一级黑钨精矿8月下半月领导价21.3万元/标吨，较上半月报价上调1.9万元/标吨，涨幅9.79%，月涨幅17.03%。行业数据自满，近日，钨价呈现日涨5000元/吨至10000元/吨的迅猛之势。死心发稿，65%黑钨精矿价钱为21.6万元/标吨，较岁首上升51.1%；65%白钨精矿价钱为21.5万元/标吨，较岁首上升51.4%；仲钨酸铵（APT）价钱为32万元/吨，较岁首上升51.7%。

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　　（7） 机器东谈主——智元机器东谈主新款四足机器东谈主D1 MaxPro初度亮相，并发布打造千亿产业生态等筹划

　　《科创板日报》21日讯，在智元合作伙伴大会现场，智元机器东谈主展出新款四足机器东谈主——D1 MaxPro。据现场工程师先容，该款机器东谈主灵验负载50kg，最大可达100kg；且为业内最长5.5小时使命输出，灵验负载2.5h，辅助电板快拆、自主回充；同期达到IP67守护等第，能够在-20至55摄氏度环境下使命。该款四足机器东谈主可应用于工业巡检、救急挽救、物流输送等场景。死心面前，智元已面世四款四足机器东谈主，包括D1 MaxPro、D1 Pro、D1 Edu以及D1 Ultra。记者从会上获悉，智元机器东谈主本年会稀少千台的出货量，来岁揣度会稀少万台的出货，智元机器东谈主但愿在翌日几年，每年出货量可达到数十万台。智元机器东谈主今天在上海发布智元“A筹划”。智元机器东谈主董事长邓泰华清楚，智元翌日3年将打造超千亿产业生态，孵化50余个早期神气，主要面向机器东谈主领域的初创企业和独处开发者团队。

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　　（8） 东谈主工智能——DeepSeek-V3.1肃穆发布，称UE8M0 FP8是针对行将发布的下一代国产芯片联想

　　财联社8月21日电，据DeepSeek官方公众号音讯，DeepSeek-V3.1肃穆发布。本次升级包含以下主要变化：搀杂推理架构：一个模子同期辅助念念考模式与非念念考模式；更高的念念考效率：比较DeepSeek-R1-0528，DeepSeek-V3.1-Think能在更短时辰内给出谜底；更强的Agent智商：通过Post-Training优化，新模子在器具使用与智能体任务中的发扬存较大晋升。官方App与网页端模子已同步升级为DeepSeek-V3.1。用户可以通过“深度念念考”按钮，实现念念考模式与非念念考模式的摆脱切换。DeepSeek在其官宣发布DeepSeek-V3.1的著作中提到，DeepSeek-V3.1使用了UE8M0 FP8 Scale的参数精度。另外，V3.1对分词器及chat template进行了较大调整，与DeepSeek-V3存在显著各异。DeepSeek官微在置顶留言里清楚，UE8M0 FP8是针对行将发布的下一代国产芯片联想。

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　　（9） 影视——广电总局：改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长等经管政策

　　财联社8月18日电，国度播送电视总局近日印发实施《进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的多少举措》。《多少举措》强调，要多措并举加强内容建设，增多优质广电视听内容供给。实施“内容焕新筹划”，加强内容立异；改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长等经管政策；改进电视剧内容审查使命，优化机制、提高效率；加强超高清节目制作播出宣传推介；加强记载片、动画片佳构创作；饱读吹辅助优秀微短剧进入电视播出；推动优秀境外节目引进播出等。同期，加强筹商法律律例轨制建设，加强节目版权保护。

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　　（10） 算力基础设施——工信部：有序指挥智能算力基础设施限度超前、动态均衡

　　2025中国算力大会将于8月23日在山西大同开幕。在8月22日召开的“由云向智 算领翌日”分论坛上，工业和信息化部信息通讯发展司副司长赵策清楚，死心2025年6月底，我国在用算力中心标准机架数达1085万架，智能算力鸿沟达788EFLOPS。赵策清楚，将不竭优化宇宙算力布局，有序指挥智能算力基础设施限度超前、动态均衡，加强对总体算力哄骗率比较低地区缱绻新建神气的审批。

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　　▶ 国外要害资讯与产业政策

　　（1） 好意思联储动态——鲍威尔示意好意思联储可能降息

　　财联社8月22日电，好意思联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上清楚，局面标明好意思国处事下行风险上升。风险均衡的变化可能组成调整政策的根由。鲍威尔称，好意思联储对降息持通达立场。另外，先前的框架过于强调具体的经济现象，可能导致了一些玷污；新框架旨在妥贴各式经济现象。当好意思联储的宗旨之间存在冲突时，新框架要求采用均衡的应付形式。而且，关税驱动的物价上升压力可能刺激耐久的通胀能源，但鉴于劳能源商场存鄙人行风险，这种可能性不大。

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　　（2） 好意思欧贸易——白宫：好意思国与欧盟已就贸易协定框架达成一致

　　据央视新闻报谈，当地时辰8月21日，好意思国白宫发表声明称，好意思国与欧盟已就一项贸易协定的框架达成一致。左证白宫公布的声明，好意思国与欧盟的这项贸易合同的框架内容要点有19项，涵盖农产品、汽车、飞机等工业品、芯片半导体、能源、欧盟对好意思投资、放宽环境保护律例规则、汇集安全合同、数字贸易壁垒等多方面内容。

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　　（3） 钢铁和铝关税——好意思国将407类钢铁和铝孳分娩品纳入关税清单 适用税率为50%

　　据央视新闻报谈，当地时辰8月19日，好意思国商务部秘书，将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%。商务部声明称，这次新增清单涵盖范围平庸，包括风力涡轮机及其部件、移动起重机、铁路车辆、居品、压缩机与泵类开辟等数百种产品。

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　　（4） 中俄舟师——中俄舟师第5次海上纠合巡航圆满结果

　　财联社8月20日电，中俄海上纠合编队20日上昼在西太平洋某海域举行分航庆典。经过为期15天的纠合巡航后，两边舰艇编队按筹分歧航，中俄舟师第5次海上纠合巡航圆满结果。中俄“海上纠合-2025”纠合演习当地时辰1日至5日在俄罗斯符拉迪沃斯托克隔壁海空域举行。演习结果后，参与演习的中国舟师导弹结果舰绍兴舰、概括补给舰千岛湖舰与俄罗斯舟师“特里布茨舟师上将”号大型反潜舰等3艘水面舰艇及2架舰载直升机组成纠合编队，位西太平洋某海域组织海上纠合巡航。纠合巡航期间，中俄两边密切协同、默契配合，以按序指挥或共同指挥形式，完成纠合搜救、纠合补给、纠合护航、纠合防空等课目演练。

　　新闻开始：https：//www.cls.cn/detail/2120838

　　（5） 云臆测——谷歌与Meta达成100亿好意思元云臆测合同

　　财联社8月21日讯，谷歌一经与Meta达成一项价值卓绝100亿好意思元的云臆测合同，象征着两家硅谷顶尖公司初度在云臆测领域伸开大鸿沟合作。知情东谈主士清楚，该合同为期六年，交往主要围绕东谈主工智能基础设施伸开。左证合同，Meta将使用谷歌云的服务器、存储、汇集和其他服务。Meta首席推广官扎克伯格7月份曾清楚，公司将斥资数千亿好意思元建设几个大型东谈主工智能数据中心。可是，Meta的AI业务近来颇显庞杂，商场怀疑该公司不断重组东谈主工智能部门可能加重里面震动，并折射出该公司更深档次的文化和推广问题。与谷歌的合作将匡助Meta填补其在现时的算力缺口，按照工程测算，Meta的自稀少据中心建设至少将到2030年才略完全参加使用。

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　　https：//www.chinastarmarket.cn/detail/2122624

　　（6） 破费电子——谷歌秘书将于8月底发布Pixel 10、10 Pro和10 Pro XL

　　财联社8月21日电，谷歌秘书将于8月底发布Pixel 10、10 Pro和10 Pro XL，10 Pro Fold将于10月上市，扫数开辟均搭载Tensor G5处理器。Pixel 10起售价799好意思元，Pro起售价999好意思元，ProXL起售价1，199好意思元，ProFold起售价1，799好意思元。

　　新闻开始：https：//www.cls.cn/detail/2121164 

　　（7） 东谈主工智能——特斯拉牵手豆包与DeepSeek通颠倒山引擎接入

　　《科创板日报》22日讯，《科创板日报》记者从字节跳跃方面了解到，特斯拉与火山引擎已达成合作，在国内火山引擎将为特斯拉提供大模子服务，全新上市的特斯拉Model Y L车型将搭载豆包大模子与DeepSeek模子，两款模子均通颠倒山引擎接入。其中，豆包大模子将承担语音命令功能，如导航设定、媒体播放操控、空调温度鼎新等，同期还具备车主手册查询功能；DeepSeek模子则提供AI语音闲聊服务。

　　新闻开始：https：//www.cls.cn/detail/2122923

　　（8） 东谈主工智能——苹果据悉探索哄骗谷歌Gemini为新版Siri赋能

　　财联社8月23日电，苹果正就使用谷歌Gemini来辅助其新版Siri语音助手进行初步计划，这象征着苹果向外包更多东谈主工智能技艺迈出潜在关节一步。知情东谈主士称，这家iPhone制造商最近与Alphabet Inc．旗下谷歌伸开讲和，探讨构建一款定制化AI模子，行为来岁新版Siri的基础。知情东谈主士清楚，谷歌已运转磨真金不怕火一款可在苹果服务器上运行的模子。苹果但愿在生成式东谈主工智能领域追逐敌手，这家科技巨头在该领域起步较晚且难以取得冲破。苹果本年早些时候还曾与Anthropic PBC和OpenAI探讨合作，评估Claude或ChatGPT能否为新版Siri提供辅助。苹果距离作念出最终决定还稀少周时辰，面前仍在衡量是络续使用里面模子，如故转向外部合作伙伴。潜在合作对象也尚未详情。苹果和谷歌的发言东谈主均推辞置评。

　　新闻开始：https：//www.cls.cn/detail/2123665

　　（9） 农产品贸易——好意思大豆协会敕令尽早同中国达成合同缓解豆农危境

　　据新华社报谈，好意思国大豆协会主席凯莱布·拉格兰19日致信好意思国总统特朗普清楚，好意思国大豆培植户正濒临“极大的”财务压力。跟着得益季迅速到来，好意思国就大豆出口与中国越晚达成合同，好意思国豆农受到的冲击就越严重。拉格兰在信中写谈：“大豆价钱络续下落，同期咱们农户的分娩参加和开辟成本大幅上升。好意思国豆农无法撑过与咱们最大客户万古期的贸易纠纷。”他敦促特朗普在好意思中贸易谈判时优先有计划大豆议题。好意思国大豆协会发布的回报自满，在2018年之前的7年，好意思国分娩的大豆平均有28%出口到中国，占同期好意思国大豆出口总量60%。在2023至2024商场年度（2023年9月1日至2024年8月31日），好意思国向中国出口近2500万吨大豆，远超向第二大商场欧盟出口的490万吨。

　　新闻开始：https：//www.cls.cn/detail/2121190

　　（10） 好意思国经济——好意思国防部拟投最高5亿好意思元采购合金级钴

　　据央视新闻，记者当地时辰8月21日获悉，好意思国国防部与国防后勤局（DLA）发布招标文献，筹划在翌日五年内采购约7480吨合金级钴，用于战术储备，采购金额最高可达5亿好意思元。钴是制造电板、航空发动机高温合金以及燃气轮机等部件的关节原料，好意思国主要依赖入口。

　　新闻开始：https：//www.cls.cn/detail/2122543

　　本周产业不雅察： DeepSeek-V3.1肃穆发布，新版Agent轻车熟路

　　DeepSeek在8月21日下昼于官方公众号肃穆发布DeepSeek-V3.1，本次升级包含以下主要变化：搀杂推理架构：一个模子同期辅助念念考模式与非念念考模式；更高的念念考效率：比较 DeepSeek-R1-0528，DeepSeek-V3.1-Think 能在更短时辰内给出谜底；更强的 Agent 智商：通过 Post-Training 优化，新模子在器具使用与智能体任务中的发扬存较大晋升。

　　▶ 模子同步升级，功能全面蔓延

　　官方 App 与网页端模子现已同步升级为 DeepSeek-V3.1。用户可以通过“深度念念考”按钮，实现念念考模式与非念念考模式的摆脱切换。DeepSeek API 也已同步升级，deepseek-chat 对应非念念考模式，deepseek-reasoner 对应念念考模式，且崎岖文均已扩展为 128K。同期，API Beta接口辅助了strict模式的Function Calling，以确保输出的Function满足schema界说。另外，DeepSeek增多了对Anthropic API体式的辅助，让大众可以随意将DeepSeek-V3.1 的智商接入Claude Code框架。

　　Function Calling 让模子能够调用外部器具，来增强自己智商。DeepSeek在官网用多个例子演示其使用形式，其中一个是以获取用户现时位置的天气信息为例，展示了使用 Function Calling 的齐全 Python 代码。简要的推广经由如下四步：1、用户：参谋当今的天气；2、模子：复返function‘get_weather（{location： ‘Hangzhou’}）’；2、用户：调用function‘get_weather（{location： ‘Hangzhou’}）’，并传给模子；4、模子：复返天然话语，“The current temperature in Hangzhou is 24℃（杭州当今气温为24℃）”。辅助strict模式可以大大拓展其应用范围，strict模式辅助的JSON Schema类型有object、string、number、array等。

　　为了满足用户对Anthropic API生态的使用需求， API 新增了对Anthropic API体式的辅助。通过肤浅的成就，即可将DeepSeek的智商，接入到Anthropic API生态中。从官网发布的指引来看，用户只需几步安设并对极少环境变量进行成就，就能实现从 Claude Code 界面无缝调用 DeepSeek-V3.1，极大责问了开发者迁徙和使用新模子的成本，用户能够快速哄骗 DeepSeek-V3.1 的智商来优化自己使命。

　　▶ 多项测评冲破以往，代码和搜索智商再加强

　　由上表可知在代码建立测评 SWE 与命令行末端环境下的复杂任务（Terminal-Bench）测试中，DeepSeek-V3.1 比较之前的 DeepSeek 系列模子有显著提高。

　　由上表可知DeepSeek-V3.1在多项搜索评测方针上取得了较大晋升。在需要多步推理的复杂搜索测试（browsecomp）与多学科巨匠级困难测试（HLE）上，DeepSeek-V3.1性能已大幅滥觞R1-0528。

　　▶ 念念考效率晋升，价钱有所调整

　　DeepSeek-V3.1的 Base 模子在 V3 的基础上再行作念了外扩磨真金不怕火，一共增多磨真金不怕火了840B tokens。Base模子与后磨真金不怕火模子均已在 Huggingface 与魔搭开源。需要细心的是，DeepSeek-V3.1使用了UE8M0 FP8 Scale的参数精度。另外，V3.1对分词器及chat template进行了较大调整，与DeepSeek-V3存在显著各异。另外，DeepSeek将于北京时辰2025年9月6日凌晨起，对DeepSeek通达平台API接口调用价钱进行调整，取消了夜间时段优惠。

　　除此除外，DeepSeek官微在置顶留言里清楚，UE8M0 FP8是针对行将发布的下一代国产芯片联想。标明国产AI技艺正在积极适配原土硬件生态，与芯片半导体的国产自主可控逻辑相呼应。这将构开国产AI全链条发展的腾达态，迈向软硬件的深度适配。

　　06

　　数据·估值——举座A股估值较上周上行

　　本周举座A股估值水平上行。死心8月22日收盘，万得全A指数PE（TTM）为17.19，处于历史估值水平（10年以来）的67.4%分位数。创业板指PE（TTM）上行1.78至35.22，处于历史估值水平的24.1%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.46至13.22，处于历史估值水平的74.5%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.74为25.23，处于历史估值水平的47.1%分位数。

　　在行业估值方面，本周指数估值多数上行，其中，国防军工、臆测机和电子估值涨幅居前，农林牧渔、房地产估值下落，钢铁估值涨幅居后。国防军工估值上升4.38至78.59，处于79.6%历史分位（近十年，下同）；臆测机指数估值上升4.13至60.87，处于88.0%历史分位；电子指数估值上升4.07至57.10，处于91.3%历史分位；农林牧渔指数估值下落0.12至18.63，处于8.2%历史分位；房地产指数估值下落0.08至31.47，处于99.8%历史分位；钢铁指数估值上行0.04至24.73，处于82.3%历史分位。死心8月22日收盘，一级行业估值名次前五的行业分别是国防军工、臆测机、电子、好意思容护士、社会服务。

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